市场回顾：          

上周末证监会公布科创开市时间，市场担忧资金分流对主板构成压制，预期性恐慌导致周一市场走出杀跌，随后指数在底部企稳，期间虽夹杂美联储鲍威尔鸽派讲话，也未对市场构成较大利好刺激，周四走出高开低走。全周除了周一恐慌性杀跌外，整体指数延续地量底部震荡走法。

在整体成交量缩减下，场内做多动力不足，人气维系谨慎但也未现恐慌。一方面，部分资金仍在不断活跃，从科创对标到美豁免关税的九安医疗再至涨价的黄磷等题材轮番表现；另一方面，资金对题材追捧有限，前排高度有限同时后排不愿跟风，题材轮动速度较快。

在科创开市消息公布后，周初北上资金呈现流出态势，后半段伴随美联储主席的鸽派言论，北上资金再度流入，周四周五净流入共计约40亿左右。

后市展望：

影响市场的内外因素短期都进入到一个平静期，外围的贸易谈判仍在进行，从美豁免110种进口商品高关税到此前传闻将被制裁的大疆无人机被美开具绿灯，均表示本次贸易谈判目前仍处于“蜜月期”，短期再出黑天鹅概率较低。内部在5-6月份经济仍在不断触底下，维稳经济被放在了更为重要的位置，去杠杆力度短期有所延缓。

在内外部宏观环境暂时性平静下，科创开市成为影响主板最大的因子。一方面，科创开市前，市场仍会继续担忧科创开市后的分流和对主板的冲击而选择谨慎，这也意味着在7月22号前主板很难出现持续性的的反弹，整体维系底部震荡概率较大；另一方面，科创开市后的活跃会反向刺激主板，进而推动主板迎来短期的反弹行情。这点从中小板和创业板开市后主板的走势均可看出：中小板和创业板开市当天主板均出现了上涨，同时在随后一段时间也维系了涨势。中小板开市时主板当时处于熊市趋势，涨势维系了1周左右，创业板开市后主板的反弹则延续了1个月左右。

此外，考虑到目前指数已经再度回至5月份底部平台位置，当时的环境是在市场预期经济企稳之际经济数据却继续下滑探底、外围贸易再出黑天鹅，而目前内外环境无疑都要好于当时。且美联储主席的讲话也意味着后续美联储货币政策大概率偏向宽松，这也给内部货币政策和人民币汇率的稳定等提供了较好的外部环境。

因此，我们认为短期主板有望受益科创开市，进而走出一波修复性反弹行情，但反弹高度和力度不会太大，且市场很难走出当年全面普涨反弹的行情，更多将是只是中小创拥有高质量增长的行业个股的结构性反弹。一则在经过2016-2017年的IPO加速下，目前上市公司体量已经偏大，在当前指数位置下，存量资金很难支撑起整个市场的普涨反弹，更多将是集中在一些拥有高质量增长的行业；二则科创板实行的是注册制，这和当时的中小创延续主板的审核制完全不同，科创板的注册制将对主板一些垃圾个股和夕阳行业产生冲击，进而刺激资金集中在新兴领域和高质量增长行业。

此外，从更长角度来看，外围贸易战将是一个反反复复不断起伏博弈的过程，内部政策将围绕经济出现风险时刺激经济和经济企稳下继续去杠杆二者之间来回摇摆，在整体经济复苏未明朗前，整体市场难现大的行情。且从中小板创业板开市后更长时间角度出发来看，主板都迎来了一波以年计算的调整行情，在存量资金博弈下，新板的设立对主板的冲击影响较为明显。

结论：

无论从内外环境政策还是场内结构来看，当前主板市场都行不成太大的行情，后续在未来较长时间主板都将以牛皮市行情出现。不过从短期来看，在科创开市后，主板有望受益科创落地而迎来一波反弹行情，但反弹空间和可持续时间均有限，且市场难现全面性反弹，更多将是中小创中拥有高质量增长和科创板主旨更贴近的行业个股拥有反弹机会。

在主板相对比较惨淡之下，未来可以预期且逻辑唯一指向的只有我们一直预期的科创行情。整体的宏观环境和货币环境决定了目前不可能是全面上涨而只能是局部性的结构化行情，那么这个结构化行情的焦点即是科创。

投资机会：

A、从历史上的新板块推出状况看，其通常会提高新产业的估值，压低传统周期性行业估值的状况。从创业板推出的情况来看，其在中期内（半年左右）提升了科技板块的估值水平，且开板之前就已开始发挥提振作用。电子行业市盈率2009年初大致在27-32倍，10月开板时达到了50-55倍，估值提升了一倍左右，金融行业受到了比较显著的估值压制，消费行业相对中性。尤其是本次开通的是科创板，对科技类行业估值提升会更为明显。以5G为代表的国产替代和自主可控类科技题材会存在估值提升，进而带来投资机会。

B、2019年退市速度加快，迄今为止已有多家公司被暂停上市；此外，证监会加强对上市公司的监管，对上市公司多了诸多问询。我们认为证监会2019年的一系列举动意味着后续政策将加强对上市公司信息披露真实性和财务真实性的监管，为科创板的推出塑造环境。在证监会肃清信息造假等劣质公司背景下，质地优秀的公司更容易被追捧。重点是“高研发费用+高增长”。我们重点关注高研发投入类个股，研发投入三高（研发投入占总市值、营业收入和净利润比例比较高）的公司中将会出现明显的机会。尤其是兼具自身成长和消费防御属性为代表的医药领域，重点在自我研发、自产自销类公司，比如仿制药＋创新药！

C、随着7月临近，科创开市已经近在咫尺。我们认为：临近科创板开板，科创将是下半年乃至全年的最大机遇，甚至未来2-3年A股的主战场就在科创。详细分析请参考我们在科创开板后第一时间发布的《科创板在未来2-3年不但会是A股博弈的主战场，还会是唯一可以独善其身的市场》！

投资理念：

1、市场情绪不稳下的频繁波动使得我们不得不采用类似“四渡赤水”式的操作策略，之所以这样做，是因为市场永远是对的，投资职业持续的前提是先活下来，活下来，活下来！

2、投资不是什么时候都要讲估值的，投资也不是什么时候都要抓主题的，盈利的关键就在于把握市场波动的节奏，进而采用不同的策略。

3、在A股市场上纵然存在10年10倍甚至20倍的股票，毕竟是不到1%的极少数，捕捉他就是捕捉超小概率，这远低于赌场的赢面。

4、A股市场是一个有中国特色的资本市场，长时间看捕捉β的赢面一定远远大于捕捉α！

5、一名优秀的职业投资经理人不仅应具备宏观上“高瞻远瞩、高屋建瓴”的大格局观，同时还要有对中观产业趋势、行业发展变化“见微知著”的敏锐洞察力，以及对公司和个股微观层面“细致入微、明察秋毫”的把控能力。

“策略创造价值”理论也将造就你我，在投资的路上做一个持久的赢家！

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