市场回顾：           

上周末中美两国重启经贸磋商的利好消息刺激周一市场走出反弹，不过资金进场意愿并不强烈，整体成交相较此前中阳出现缩量。在周一反映后指数再度进入相对高位震荡走势，延续了6月份至今的走法。在外围贸易阶段性缓和但并未彻底性解决、内部经济数据不及预期且仍在下滑趋势背景下，叠加7月份中报的披露敏感时点，场内资金活跃度不高，市场情绪相对谨慎，场内题材一日游现象明显，高位股经常出现崩盘式杀跌。外资虽整体仍延续流入，但流入力度出现明显缩减。

题材方面，在垃圾分类和军工无法带动人气下，资金挖掘了科创开市对标的题材，一是主板上市不久的次新科技股，二是科创对标股，如久之洋主营业务和科创板的新光新电比较接近，市场预期科创高估值进而提前追捧主板相对应的个股。主板科创题材的追捧也反映了资金对后续科创个股的预期，这一题材或将延续至科创开市，同时这一题材的持续炒作也将对科创开市后相关个股估值提升和风险偏好提升等带来较大空间，进而增大资金对科创个股追逐的预期。

在题材整体表现不佳下，机构抱团的蓝筹白马股在本周开始出现筹码松动，在涨幅较大和估值提升后，目前风险大于机遇。

后市展望：

影响主板的两大因素为外围的贸易纠纷和内部的经济及相关政策，目前二者均处于一个相对平衡的动态博弈状态，即无法提升市场风险偏好也构不成重大利空打击，这也预示着主板指数在此位置上下空间都有限，同时在经过6月份至今的反弹后，指数目前到了一个上下难度较大的位置。因此指数这里大概率将延续不温不火的小涨小跌至科创开市。

外围方面：上周末外围贸易战的阶段性缓和只是双方迫于大选等因素的一个阶段性缓和，而双方实质性问题并未解决，无论是此前的关税问题，还是贸易战实质下的科技封锁都仍然存在，而且在未来很长时间内都无法根本解决，这也注定贸易战将是一个反反复复不断起伏博弈的过程。

国内方面：目前国内主要方向为结构性去杠杆和产业战略转型，传统实体经济为主构成的宏观经济基础已经走到了产能过剩阶段，以至于我们不得不进行实体经济的供给侧改革，供给侧改革即减肥瘦身，供给侧改革的实现不能带来经济增速的提高，新动能权重提高前是无法阻挡未来两年经济增长的下行预期的，这也意味着未来经济仍将在底部震荡，政策将围绕经济出现风险时刺激经济和经济企稳下继续去杠杆二者之间来回摇摆。在整体经济复苏未明朗前，整体市场难现大的行情。

整体市场结构方面：一则目前A股所处位置是年初3月份的指数位置，但这里的外围环境、经济的乐观预期度和政策的宽松性都无法和3月份相对比；二则3月份整体市场成交活跃，日均成交额维系在8000多亿甚至日内可以突破1万亿，而目前整体成交资金最多不过6000亿出头，多数时间维系在5000亿上下徘徊，相对比少了近一半，靠这点成交显然无法实现指数相对高位的突围；三则目前场内形成了极强的抱团效应，与不断调整的小股形成鲜明对比的是以贵州茅台为代表的消费股和蓝筹白马股在不断趋势新高，这点和2017年如出一辙，2017年蓝筹白马上涨就是因为实体经济供给侧改革导致的涨价因素极大地增强了蓝筹白马业绩增长的确定性而已，不过目前蓝筹白马均已在极高位置，未来稍有风吹草动（业绩不及预期或者类似新城控股的黑天鹅）都会形成踩踏进而构成极大的风险。

无论从内外环境政策还是场内结构来看，当前主板市场都行不成太大的行情，后续大概率指数将在此位置上下震荡为主，在未来较长时间主板都将以牛皮市行情出现，同时主板还需要提防蓝筹白马的践踏。

在主板相对比较惨淡之下，未来可以预期且逻辑唯一指向的只有我们一直预期的科创行情。整体的宏观环境和货币环境决定了目前不可能是全面上涨而只能是局部性的结构化行情，那么这个结构化行情的焦点即是科创。

周五上交所公告将于7月22号科创开市，作为承接国家战略转型产业升级重任的板块，科创的开市将会吸引主流资金焦点放在科创，进而对主板形成极大的分流，导致主板指数表现弱势。随着科创的开市，主板和科创板将形成极为明显的结构性行情。

投资机会：

A、本周开启的科创对标题材。因资金预期科创开市后个股将被热捧，进而提前追捧主板相对应的个股，这类题材只是在当前主题相对匮乏同时资金大力看好科创下的一个暂时性选择，因预期科创个股将被热捧进而提升主板同类个股估值，属于纯情绪性博弈，持续度大概率将延续至科创开市，但内部轮换会比较快，操作主要以提前埋伏为主。一是科创板已通过审核公司的对标上市公司，二是上市不久的科技次新类个股。

B、2019年退市速度加快，迄今为止已有多家公司被暂停上市；此外，证监会加强对上市公司的监管，对上市公司多了诸多问询。我们认为证监会2019年的一系列举动意味着后续政策将加强对上市公司信息披露真实性和财务真实性的监管，为科创板的推出塑造环境。在证监会肃清信息造假等劣质公司背景下，质地优秀的公司更容易被追捧。重点是“高研发费用+高增长”。我们重点关注高研发投入类个股，研发投入三高（研发投入占总市值、营业收入和净利润比例比较高）的公司中将会出现明显的机会。尤其是兼具自身成长和消费防御属性为代表的医药领域，重点在自我研发、自产自销类公司，比如仿制药＋创新药！

C、随着7月临近，科创开市已经近在咫尺。我们认为：临近科创板开板，科创将是下半年乃至全年的最大机遇，甚至未来2-3年A股的主战场就在科创。详细分析请参考我们在科创开板后第一时间发布的《科创板在未来2-3年不但会是A股博弈的主战场，还会是唯一可以独善其身的市场》！

投资理念：

1、市场情绪不稳下的频繁波动使得我们不得不采用类似“四渡赤水”式的操作策略，之所以这样做，是因为市场永远是对的，投资职业持续的前提是先活下来，活下来，活下来！

2、投资不是什么时候都要讲估值的，投资也不是什么时候都要抓主题的，盈利的关键就在于把握市场波动的节奏，进而采用不同的策略。

3、在A股市场上纵然存在10年10倍甚至20倍的股票，毕竟是不到1%的极少数，捕捉他就是捕捉超小概率，这远低于赌场的赢面。

4、A股市场是一个有中国特色的资本市场，长时间看捕捉β的赢面一定远远大于捕捉α！

5、一名优秀的职业投资经理人不仅应具备宏观上“高瞻远瞩、高屋建瓴”的大格局观，同时还要有对中观产业趋势、行业发展变化“见微知著”的敏锐洞察力，以及对公司和个股微观层面“细致入微、明察秋毫”的把控能力。

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